焦炭產能置換之謎

中國煤炭資源網 綜合,  觀點 2020-09-14 16:35:09
     

進入9月后,多雨高溫的天氣已過,第一個進行滾動交割的焦煤、焦炭主力合約也走向尾聲。淡季轉旺季后,黑色金屬的終端需求是否如期般強勢,秋冬季限產是否沖擊高爐爐料的需求,焦化置換產能的增減是否存在時間窗口,這都將是影響四季度焦炭市場的重要因素。本文中,我將嘗試就以上這些要素對焦炭供需做一些展開分析及價格預判。


一 鐵水見頂,煉鋼利潤掣肘焦炭需求


先從最為直觀的高爐生產來考量焦炭需求狀況。剔除淘汰產能的高爐產能利用率,最新數據仍然高至84.86%,但相較前期峰值87%的水平已有較明顯下滑。這與唐山進入9月后較嚴的環保限產有直接關系。進入秋冬季后,空氣擴散條件變差,而唐山市2020年空氣質量在全國168個重點城市中至今仍排倒數第一,因此四季度唐山等地難免仍會根據天氣狀態階段性開展環保限產。據我們個別樣本調研的反饋,唐山目前的環保限產雖然以限制燒結為主,但的確存在部分高爐燜爐的動作。所以從秋冬季限產的角度來看,高爐產能利用率基本見頂,下行概率或更大。


再結合下半年的高爐產能變動情況來衡量爐料需求的天花板。2020-2021年原本是高爐產能的集中置換期,但從今年的實際情況來看,置換進度遠不及預期,這與疫情影響工程進度、資金及人員等各因素都有關。據我們不完全統計,今年上半年確定投產的高爐產能約474萬噸,下半年目前已確認投產的高爐產能約749萬噸。下半年原有待投產的高爐置換產能仍有約4776萬噸之多,但據我們調研評估,其中能較確定的投產量僅有不到2000萬噸,大部分置換計劃都將推遲到明年以后。且較確定將投產的部分實際投產時間也基本在10月份及以后,對四季度爐料需求的提振有所滯后。所以我們認為四季度高爐置換產能落地對于焦炭的需求增量或不及預期,預計將帶來約1.5萬噸/日冶金焦需求的環比增量。


最后我們再結合終端需求來評估一下煉鋼利潤對原料產生的可能影響。今年5月以來,先是建筑鋼材趕工、需求爆表,螺紋煉鋼利潤曾一度高至550元/噸,引發粗鋼及鐵水產量的迅速抬升。隨后板材需求超預期修復,接棒建筑鋼材利潤抬升,8月初熱軋板卷也曾出現過超過500元/噸的豐厚利潤,導致鐵水雖然流轉,但仍保持高位產量。據我們估算,目前華東地區螺紋鋼生產利潤僅134元/噸左右,熱卷生產利潤也回落至224元/噸左右,部分成本控制較差的鋼廠已經進入虧損區間。目前利潤微薄雖然不至于直接導致高爐減產,但如果旺季需求持續不及預期,虧損鋼廠恐生產積極性有所下降。


在全球疫情逐漸穩定、貿易爭端暫緩的大背景下,國內貨幣投放由“總量寬?!毕颉翱偭窟m度”轉換,寬信用格局也出現了環比收縮跡象。地方債8月發行雖提速,但新增專項債券發行已完成全年計劃的77.3%,全年發行峰值已過?;蛟S四季度基建季節性趕工,投資完成增速還能進一步上行,但對鋼材需求的進一步提振空間已較有限。而地產遠期融資政策性收緊,施工雖有慣性,但后繼發力恐仍受資金壓制。制造業修復好于預期,主要也得益于鋼材及鋼材制品出口開始逐漸復蘇。所以綜合來看,鋼材終端需求整體狀況并不差,同比仍會保持正增長;但的確難以復制5-6月趕工的旺盛狀態,市場預期再次出現調整。今年拉尼娜的可能性較高,北方溫度下降或較早,那么北方鋼材“夏儲”或直接過渡至“冬儲”,社會庫存較難得到顯著去化,所以鋼材旺季上漲的空間也讓人缺乏想象空間。從這個角度來看,煉鋼利潤無法再次顯著擴張的話,對原料的補庫訴求和議價空間是有一定壓制的。


二 去產能仍存疑,置換產能逐漸投放


單純從焦化企業的產能利用率來看,在約400元/噸的高額煉焦利潤刺激下,當前獨立焦化廠產能利用率已接近近幾年的峰值水平,目前環保對其影響甚微。所以如果暫不考慮秋冬季環??赡軐範t生產造成的影響,那么在高利用率的大環境下,影響四季度焦炭供應的核心要素實際上是焦炭產能的變動情況。


2020年是藍天保衛戰的決戰年,今年三月山西省曾發布《打贏藍天保衛戰2020年決戰計劃》,提出將在2020年采暖季前,關停淘汰壓減焦化產能2000萬噸以上。2020年也是《河北省重點行業去產能工作方案(2018-2020年)》的收官之年,河北省提出2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦爐全部關停。所以嚴格按照文件要求的去產能計劃來看,今年10-12月主產省都要求4.3米焦爐關停,會有約4389萬噸的焦化產能涉及去產能,主要涉及區域為山西、河北及河南。


但今年受到疫情的沖擊后,整體政策導向上更加強調“六保六穩”,各地方政府對待民營企業為主的焦化產能淘汰工作或將更為謹慎。再加上今年煉焦行業利潤一直豐厚,我們預計各主產省淘汰4.3米焦爐的計劃最終或將出現大面積推遲,年底去產能執行導致在產焦爐的有效壓減規??赡芤簿驮?000萬噸左右。


而另一方面,焦化置換產能卻是具有確定性,在按部就班的落地。雖然今年焦化置換產能的落地也受到了疫情的沖擊,但受到行業利潤豐厚的持續刺激,新建焦化產能都在加速趕工。上半年全國焦化產能共投產1230萬噸,投產區域還不算集中;但下半年較為確定將投產的焦化產能約2450萬噸,其中已經有1450萬噸左右已經點火烘爐,投產區域比較集中于山西省。


由此可見,四季度焦化產能的變動窗口是決定焦炭供應節奏的關鍵,尤其山西省大量4.3米焦爐置換究竟是先關后上,還是先上后關,更是重點。預計置換產能自10月開始持續釋放,而去產能的關鍵時間點分別是10月底和12月底。目前我們仍然按照增減產能基本相當去評估焦炭供應,但去產能執行的不確定性仍存,仍需進一步跟蹤,并動態的調整我們對國內焦炭供應的預判。


三 進口沖擊減弱,焦炭十月仍累庫


雖然焦炭的進出口比重很低,但前期進口焦炭在華東地區供應偏緊的格局中起到了重要的補缺作用。今年1-7月份我國累計出口215萬噸焦炭及半焦,累計進口焦炭115.48萬噸,凈出口累計大幅下滑了76.4%。7月我國單月焦炭進口量甚至已經超過出口量,這是近20年來焦炭的首次凈出口轉為凈進口。從1-7月份進口來源來看,其中50%焦炭進口自日本,21%進口自澳大利亞,剩余進口自波蘭、韓國、俄羅斯等。


從我們了解到的情況來看,今年的焦炭進口峰值應該基本已見,四季度焦炭進口量將當前一級冶金焦的進口報價在260美金左右,進口利潤較前期已有壓縮。更重要的是,由于海外高爐生產自身的逐步修復,焦炭出口量也隨之下滑,日、韓尤為明顯。預計10月開始我國焦炭單月進口量將回落至10萬噸左右,帶來日均進口下降1萬噸左右的環比供應減量。


當然,進出口的沖擊規模仍然太小,四季度焦炭供需的核心仍在于焦化行業的產能變動及下游高爐的生產、利潤情況。如果我們還是按照10月底和12月底這兩個時間點去評估部分4.3焦爐的嚴格淘汰,那么四季度焦炭的整體供需也就并不存在持續的過剩格局??紤]到7-8月階段性集中落地點火烘爐的焦化產能,將于9月底前后完成投產,預計10月份焦炭供應的增量壓力會較為顯著,屆時庫存累增,焦炭現貨市場將承壓。


總結我們以上分析的要點來看,焦炭整體供需從上半年的偏緊逐漸轉變至中性,是否會存在過剩仍要等待年底焦化產能變動的確定,以及高爐限產是否嚴格執行。但是目前煉焦利潤豐厚,下游煉鋼利潤微薄且旺季需求有些不及預期,那么焦炭價格進一步上揚的空間就較為有限(除非10月底去產能超預期嚴格執行)。而焦炭的成本支撐四季度雖可能上移,但距離當前價格尚遠,因此我們認為焦炭2101合約價格將以山西準一級焦到港成本為錨,主要跟隨下游鋼材情緒來交易基差的波動,仍按照寬幅震蕩預判來進行焦煤2101合約的操作??缭聝r差方面,去產能節奏決定了焦炭2101合約和2105合約孰強孰弱,我們暫時仍按照10月底和12月底有部分4.3米焦爐將淘汰來進行預判,那么焦炭1-5價差仍可按照正套邏輯操作,關注逢低做擴該價差的機會。


【風險提示】如果焦炭年底去產能嚴格執行,焦化則會繼續保持高利潤水平運營,焦炭價格會向上突破震蕩區間。此外還需警惕鋼材終端需求持續不及預期,對原材料整體價格的不利拖累。


(本文作者為:國投安信期貨 黑色首席 曹穎 投資咨詢號:Z0012043)


(編輯:寇建仁  審校:霍吉平)
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